中企掀港股上市潮：消费与硬科技领衔，创投迎来退出盛宴
21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道
从创投明星企业布鲁可、蜜雪冰城接连登陆港股，到A股龙头公司宁德时代、恒瑞医药完成“A+H”股上市，今年以来，港股市场正迎来空前热度。
数据显示，2025年1-4月份，已经有19家企业完成港股上市，同比增长4家；募集资金213亿港元，接近去年同期的3倍。截至5月20日，共有24家公司在香港主板上市，合计募集资金超过600亿港元。同时，目前在香港排队上市的企业数量，已经达到了约150家。
21世纪经济报道记者统计发现，诸多创投机构正在这波港股资本盛宴中获得丰厚回报。在消费赛道，泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金这港股“新消费三姐妹”背后，有红杉、高瓴等知名机构，美团龙珠等产业资本，以及蜂巧资本、黑蚁资本等聚焦消费领域的垂直机构。
同时，今年新上市的布鲁可，目前市值已经接近400亿港元，君联资本是布鲁可最大的机构股东；沪上阿姨上市首日股价大涨四成，后续股价有所回落，公司市值仍超过130亿元，嘉御基金是其最早且最大的机构投资方。
就科技赛道来看，去年10月上市的智驾科技企业地平线，今年市值一度飙升突破千亿港元，背后投资机构包括云锋基金、高瓴资本、红杉中国等；去年底港股上市的“协作机器人第一股”越疆机器人，股价从发行价18.8港元涨至如今的60港元左右，背后投资方包括深创投、松禾资本、中金资本等。
“我们去年就有地平线、黑芝麻、国富氢能三家被投企业在港股上市，今年预计还会有希迪智驾等七八家企业赴港IPO，今年确实对大家来说会是一个获得退出收益的好年份。”新鼎资本董事长张驰对21世纪经济报道记者说。
（记者根据公开资料整理，目前指截至5月30日上午）
港股市场吸引力不断提升
在张驰看来，今年以来A股市场整体上市进程仍然较慢，亏损类企业得到受理的也偏少。出于上市融资需求、老股东退出压力等多重因素的考虑，许多创业企业选择转战港股。同时，今年春节以来，港股的流动性大幅得到改善，给企业上市带来更多的信心。
其实从2024年下半年以来，港股市场就表现出回暖迹象，表现最为突出的当数消费股。3000亿市值的泡泡玛特、2000亿市值的蜜雪冰城、1500亿市值的老铺黄金被并称为“新消费三姐妹”，还有毛戈平、布鲁可等都有着亮眼的涨幅表现，这在一定程度上带动了消费企业的赴港上市热潮。
“很多消费品牌早就具备了上市条件，就是在等待这样的窗口期。同时，受益于DeepSeek、宇树科技标志性崛起，带动的资本对于中国科技概念公司的重估，硬科技企业也加快了赴港上市。”一位长期关注港股市场的创投机构合伙人对21世纪经济报道记者说。
致同香港审计主管合伙人吴嘉江认为，港股的政策红利不断释放，对许多科技创业企业来说充满吸引力。港交所《上市规则》新增18A和18C章节，分别为生物科技公司、特专科技公司开辟上市通道，且允许未盈利企业上市，拓宽了客户池。
18C机制打破传统盈利要求，以研发投入、技术壁垒等指标作为核心审核标准。2024年9月，进一步把18C的市值门槛下调，已商业化的企业从60亿港元降至40亿港元，未商业化企业从100亿港元降至80亿港元。“这有助于内地具备高成长潜力的科技龙头企业更高效地完成上市融资，并强化其品牌影响力。”吴嘉江说。
5月初，港交所在政策层面再度释放红利，推出“科企专线”上市新政，进一步便利特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许这些公司选择以保密形式提交上市申请。
“港交所推出的‘科企专线’机制具有突破性意义。允许特专科技公司和生物科技公司采用保密递表形式，核心目的在于保护这些新兴企业。它们在研发阶段可能持有敏感的商业机密或专利技术，公开披露存在泄露风险，可能影响其发展进程。保密递表机制有助于这类企业在保护核心商业价值的同时，顺利推进上市进程。”吴嘉江说。
除了创业企业争相赴港IPO，以宁德时代、恒瑞医药为代表的一批A股龙头企业也纷纷登陆港股。数据显示，截至4月30日，有45家A股公司拟赴港上市。
谈及内地企业A+H股上市的主要推动因素，吴嘉江表示，随着经济全球化的深入发展，企业要实现全球化战略布局，需要国际融资平台的有力支持。
同时，新技术变革需求驱使企业进入发展关键期，尤其是AI、5G、智能汽车等领域的爆发式增长，通过赴港上市，企业能够获得三方面的利好。一是，接触到更为广泛的国际投资者群体，获取多元化的资金来源；二是，为海外业务拓展、产能扩张等战略举措提供充足的“粮草弹药”；三是，提升品牌国际影响力，分散单一市场风险、优化股东结构。
“A股上市公司通常具备扎实的运营基础，已符合内地严格的监管要求。然而，赴港上市仍然需要应对会计准则、合规及法律方面的差异。企业需要寻求专业的顾问团队提供意见，确保两地信息披露内容的一致性。即便存在差异，也需向投资者清晰阐释原因，帮助投资者更准确地评估企业价值。”吴嘉江对21世纪经济报道说。
VC/PE迎来退出好年份
如今，这股上市热潮还在继续。记者统计发现，就消费赛道来看，老乡鸡、遇见小面、零食很忙、溜溜果园、伯希和等均递表港交所。同时，硬科技赛道的特斯联、群核科技、云知声、云迹科技、希迪智驾、驭势科技等也纷纷冲刺港股上市。
“消费、科技赛道在港股市场都比较热，但必须是行业头部、体量足够大的企业，才会得到资本的青睐，有活跃的交易量。否则企业上市后，可能也是无人问津的状态。毕竟港股以机构资金为主，大家还是相对理性的。”张弛说。
关于A股上市和港股上市企业的差异化特点，张弛认为，对于商业航天类的项目，以及光刻机、刻蚀机等集成电路卡脖子的项目，更适合在A股上市。
“芯片设计公司、新能源汽车、自动驾驶、氢能等细分赛道公司是参与全球化竞争，企业可以在港股上市。但是芯片设备、芯片材料公司等主要是面向国内市场，是国产替代的逻辑，所以在A股上市更为合适。”他说。
吴嘉江认为，当前A股审批节奏虽有所放缓，但利好政策正持续推出，长期看A股发展趋势向好。就行业适配性而言，目前茶饮、餐饮及房地产企业通常更适宜选择港股上市。
在这场港股市场的资本盛宴中，陪跑多年的投资机构正获得丰厚回报。
5月8日，泡泡玛特早期投资方蜂巧资本宣布由于蜂巧人民币一期基金即将到期，机构在近一周内通过大宗交易分三次集中出清了所有在上市前买入的泡泡玛特股份，至此基金将不再持有任何泡泡玛特股票。
从天使阶段第一次投资到最终出售，蜂巧资本陪伴泡泡玛特有14年的时间。据统计，蜂巧资本此次的三笔交易总计约1191万股，涉及资金约23亿港元。就回报倍数而言，粗略来算，其首轮投资回报可达数百倍，Pre-IPO轮的回报达到10倍以上。
黑蚁资本在“新消费三姐妹”中命中两家，其既是泡泡玛特的重要投资方，也是老铺黄金上市前唯一一轮融资的领投方。蜜雪冰城背后则是高瓴、美团龙珠、CPE源峰等投资方，其中，高瓴由于在基石投资阶段持续加码，成为蜜雪冰城最大的外部股东。
当退出通道逐渐顺畅，不少投资机构为之欢欣鼓舞。“在过去两年间，VC/PE机构苦退出久矣。退出环节的难以顺畅，严重阻碍了行业募投管退的正向循环。港股上市潮帮助解决了退出难的问题，有利于行业活跃度的进一步提升。同时，随着‘并购六条’等利好政策的推出，并购也成为越来越主流的退出方式。对一些体量不是很大的公司，并购可能也是合适的选择。总结来看，今年会是一个退出大年。”上述创投机构合伙人对记者说。
他同时提到，多元化退出渠道的打通，为创投机构带来了曙光。但需要注意的是，除了头部明星企业的股价一路飙升，大量普通企业港股上市的赚钱效应并没有那么明显。对投资机构来说，往更早期阶段投资下注将是趋势所在，这样才能带来较为可观的投资收益。
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30家硬科技企业扎堆港股，2025“A+H”热潮起，半导体为何成赴港主力军？
文 | 港股研究社
自2024年四季度，美的集团、顺丰控股等高市值的重量级“选手”完成赴港上市后，硬科技玩家也默默掀起了一股“A+H”的双重上市热潮。
据财联社星矿数据统计，仅今年前三个月就有超30家A股企业披露拟港股IPO，其中半导体企业是主力军之一。
从紫光股份、剑桥科技、天岳先进到近期的江波龙、广和通、杰华特、纳芯微、和辉光电……这些A股知名半导体企业陆续宣布进度不一的港股上市进程。除此之发，还有尚鼎芯、天域半导体等企业正在推进港股首发上市计划。
从行业共性出发，企业集体赴港上市的背后是因为整个半导体产业新的技术变革需求驱使着大多经营者进入发展关键期，尤其是AI、5G、智能汽车等领域的爆发式增长。
正如知名企业战略专家霍虹屹在接受《科创板日报》记者采访时表示，“面对当下不少行业发生的深刻变革，企业及时融资能助力其快速抓住行业风口，并尽早占领市场、抢占先机。因此拥有融资便利的港股市场备受企业青睐。”。
当硬科技遇上港股资本：紫光剑桥双雄出海
AI产业的爆发应该是这一次国内硬科技玩家争相选择走入港股，走向全球的直接催化点之一。
2025年年初，DeepSeek大模型的算力需求引爆市场后，可以被成为算力“卖铲人”的紫光股份不久后就宣布了拟港股上市计划。
在此之前，这家信息与通信技术巨头已在A股沉浮了26年。据国际数据公司IDC最新数据显示，2024年第一季度，在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，紫光股份分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一。
市占率领先优势下，公司有充分的实力享受产业技术变迁红利。紫光股份51.2T800GCPO硅光数据中心交换机、G7系列模块化异构算力服务器、液冷服务器、AIGC灵犀一体机等产品陆续发布，可满足大模型训练等多种智算需求，随国产算力建设加快，公司由AIinALL到AIforALL赋能百业。
山西证券研报指出，受益于国内智算网络建设，交换机和AI服务器有望快速增长，紫光股份保持政企和云计算行业领先地位。
与此同时，随着自身硬实力的持续强化，公司正在积极拓展海外市场。截至2024年10月末，紫光股份海外子公司已发展到19个，覆盖181个国家和地区，陆续在日本、东亚、东南亚落地全光网智慧校园、ICT基础硬件设施。
2021年-2023年，期海外营收从16.78亿元攀升至22.02亿元。2024年前三季度，公司海外业务营收增速达16.34%，远超国内业务的4%。
作为千亿“紫光系”核心资产，紫光股份也在赴港上市公告中直言，意在深化全球化战略布局，加快海外业务发展，增强公司在境外融资能力，进一步提升国际品牌形象。
与之类似的还有ICT终端设备制造商——剑桥科技，光模块作为算力集群扩展的基础组件，过去几年一直是资本市场的聚焦点，尤其是当AI产业有任何推动点。
而剑桥科技在高速光模块领域的市场地位一直相对领先，尤其是是海外市场。2024年公司已有400G QSFP112 DR4/DR4+、800G OSFP DR8/DR8+等多款硅光产品实现量产，海外市场认证顺利推进。
而此次赴港上市无疑与公司以外销为主的特性高度契合。2024年剑桥科技北美市场营收占比达到38%，同比提升9%；日本研发中心主导的1.6T光模块原型机在OFC 2024斩获超过30家意向客户。
借港股卡位智能化黄金十年
知名无线通信模组和解决方案提供商广和通，公司也在赴港上市公告中称，此次赴港上市计划，主要是为加速全球化发展，提升品牌知名度及综合竞争力。
这一计划的前提是，公司在产业中展现的强实力。广和通是中国首家上市的无线通信模组企业，也是目前全球第二大无线通信模组提供商，全球市场份额为15.4%。
按2024年来自持续经营的收入计，公司同时位列汽车电子、智慧家庭、消费电子无线通信模组全球市场第一，对应市占率分别为24.6%、36.6%、75.9%。
值得一提的是，这三大产业是目前受智能化变革技术最大，落地可行性最高的三大终端需求市场，全球爆发空间仍十分可观。
据弗若斯特沙利文资料，随着AI应用的激增和数字化转型的持续进行，全球无线通信模块市场增长爆发仍将持续，2025年-2028年全球市场复合增速将达10.6%，远超2020-2024年7.7%的增速；其中，中国市场预计将以12.7%的增速，大幅跑赢整体以及海外市场市场7.3%的复合增速。
为此，除去全球化市场布局外，继续深耕无线通信模组领域，强化公司领先地位，同时加大端侧AI解决方案和机器人解决方案投入则是公司此次赴港上市的另外两大战略安排。、
至于同样在奔赴港股市场的，存储头部玩家江波龙、高性能集成电路芯片设计企业纳芯微、跻身半绝缘型碳化硅衬底市场全球TOP３的天岳先进等都是典型的半导体制造链供应商。
不过相对来说，在遭遇半导体全行业需求疲软困境后，这些企业试图借助港股市场解决财务问题，进一步完成技术升级、产能升级的需求更突出。
港股硬科技IPO潮，预示着中国半导体全球卡位战打响？
事实上，自2024年港交所宣布优化新上市申请审批流程，尤其针对合资格A股公司提供“快速审批”通道后，A股公司赴港上市的热情持续升温，尤其是在美的集团、顺丰控股打好样的基础下。
资深投行人士王骥跃认为，未来“A+H”会持续升温，“一方面是龙头企业有国际化走出去的需要，需要境外资本支持；另一方面对于龙头企业，香港市场融资效率远超A股。”
王骥跃指出，内地和香港的政策一直支持A股公司赴港上市，倾向于在港股上市的A股公司，多是行业龙头和科技股。但他也指出，港股上市最大难点，是香港市场审核容易、发行不易，往往需要市场认可才能发行成功。
而自主可控实力逐渐得到市场认可的半导体赛道属于这一行列。
从根本上来说，2025年掀起的这番半导体IPO热潮，既是中国科技自主创新进入全球视眼的一次尝试，也预示着半导体行业进一步完成“质”的转型需求更加紧迫了。
未来，随着更多“硬科技”企业登陆资源更开放的港股资本市场，中国半导体产业有望在全球价值链中占据更关键的位置。
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